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苏宁环球:从爱尔眼科模式看苏宁环球医美板块

发布时间:2016-08-25    研究机构:兴业证券

投资要点

借鉴爱尔眼科模式,预期苏宁环球(000718)将成为医美行业龙头。爱尔眼科依靠其独具特色的经营模式,从上市之初的10余家连锁眼科医院规模快速发展到现阶段的120余家,成为国内眼科行业巨头。我们通过对比爱尔眼科模式与苏宁环球医美板块的布局动作发现,两者在产业基金、分级诊疗、医疗人才储备以及合伙人制度上高度相似,因而我们认为苏宁环球医美业务与爱尔眼科的理念和执行力一致,成为龙头机会大增。

苏宁环球医美拓展与爱尔模式高度相似。爱尔眼科上市以来营业收入和净利润GAGR 均达30%以上,主要在于核心资源标准化使得连锁机构快速推展,我们认为苏宁环球的医美布局与其四点关键类似:(1)产业基金实现了连锁医院规模的快速扩张;(2)通过合伙人制度捆绑核心人才;(3)通过医疗人才培养体系保障快速扩张的同时能够稳定提供医疗人才的核心资源;(4)通过分级分流诊疗制度,使得医疗资源在连锁医院之间得以充分流动。

建议长期布局苏宁环球。预估2016-18房产部分税后净利分别为11亿、12.5亿以及14.3亿,年复合增速达15.8%。医美部门若是由现阶段的12间医美机构进行估算,有机会于2017-18年每年贡献3亿净利。在转型的过程中,公司地产业务提供安全垫,使投资人享有相对低的风险,公司目前市值为275亿,NAV 保守估算为285亿水平,处于安全边际水位,未来有极高机会享有医美板块的额外溢注,建议增持。

风险提示:合规医美增长不如预期; 公司医美拓展效率不如预期

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