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休闲服务行业:Allergan并购事件提示医美大趋势

发布时间:2017-02-14    研究机构:兴业证券

Allergan(AGN.N)宣布将以24.7亿美金并入ZeltiqAesthetics100%股权,预估将于2H17完成交易。

Allergan完整了旗下医美板块拼图。Allergan身为全球知名的医疗保健公司,旗下最具知名度产品为肉毒杆菌素品牌-BOTOX占据市场近80%份额。2015年营收达150亿美金,创造39亿利润,以及当前约926亿美金市值。本次并入医美器械2015年全球销售量第四的Zeltiq,取得了其通过FDA的冷冻溶脂体雕技术(CoolSculpting),完整了旗下医美业务独缺的体雕板块,Allergan预期体雕将成为公司营收的第三大来源。从今年2月以来Allergan以及Zeltiq股价分别上涨14.4%以及26.7%,体现市场对强强联合的期待。

体雕为医美产业增速最块之板块。体雕市场巨大,全球市场份额由2011年约15亿美金以26.7%的复合增速达到了2016年预估的40亿美金。强大的增速来自于器械体雕相对于手术体雕效率的逐步改善,以去脂为例,过往必须花费手术抽脂的4-5倍以上的价钱才有可能达到类似的效果,然而当前价差以及效率差逐步缩减。以Syneron2014年推出的Ultrashape来观察,一次疗程的效果可达传统手术的30-40%效果,也造成其相关产品的热卖。

苏宁环球(000718)有机会切入庞大体雕市场。以当前的医美市场综观来看,全球市场进入了快速整并期,包含苏宁环球将并入的Syneron在内,全球前四大医美器械厂只剩下Cynosure(CYNO.O)仍未寻得买主(近期传言Cynosure也在寻求合作方)。在良好技术买少见少的情形之下,苏宁环球身为中国当前有机会具有全球前端体雕技术的医美概念股,预期将受惠庞大的市场成长趋势。维持预估苏宁环球2016-18税后净利分别为10.4亿、14.8亿以及19.2亿,年复合增速达35.9%。EPS则分别为0.34、0.49以及0.63,当前PE为22X/15X/12X。公司今年以来因为增发解禁的因素引发恐慌性卖压,于1月下跌约30%,已回测至2017年的15倍PE,并且当前市值为预估NAV的82%。我们维持公司最具成为医美板块整合者能力的观点,建议关注。

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